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M2增速将在9%附近?从三大影响因素看明年走势

2017-12-28 9:21:37      点击:

今年以来,M2增速逐步下行,11月增速为9.1%,远不及年初制定的12%的目标。M2略显反常的低增速引发投资者持续关注,担心会加大经济下行压力,影响市场流动性,推高市场利率。2018 年即将到来,M2增速低迷的态势能否有所改变?都有哪些可能的影响因素?究竟应该如何看待?   M2增速明年将在9%附近?   2016 年以来,M2 增速整体处于下行态势。今年5月,M2 同比增速更是从4 月的10.5%降至9.6%,跌破“两位数”,引起市场广泛关注。而最新数据显示,11月增速为9.1%,远不及年初制定的12%的目标。 △M2与社融、信贷增速

1994年,M2成为货币供应指标,过去十年均在12%-17%之间。   近日,有媒体称,为压制债务风险和资产泡沫,明年M2增速预期目标可能会在9%。若消息属实,这将是有记录以来最低的M2增速目标。   业内普遍认为,明年M2稳中趋降的概率较大。   天风bwin指出,M2 增速的下行从16 年初即开始,M2 增速下行更多是银行体系广义信贷受到央行调控的一个反应。银行表内广义信贷已经出现了大幅下滑,增速降幅有收窄需求,从而可推断出“常规情景”下明年M2 增速将仍在9%附近。   另外,12 月8 日召开的中央政治局经济工作会议指出,“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制,金融服务实体经济能力增强”。这意味着2018 年我国在保持货币政策稳健中性的同时,房地产调控和金融去杠杆不会“喘口气、歇歇脚”,M2 及社融增速稳中趋降的概率较大。   不过,也有分析师持有不同观点。   例如,交通银行首席经济学家连平此前在《中国金融》撰文称,M2和GDP仍然存在稳定的相关关系;在当前货币政策环境下,社会融资规模与信贷增速不支持M2增速持续回落。   M2增速放缓主要原因   那么,明年M2增速真的会下降到9%吗?   在回答这个问题之前,需要先来分析一下M2增速为何放缓。   12月23日,中国央行副行长易纲谈到今年M2增速偏低时表示,2017年以来广义货币(M2)增速放缓,是因为金融内部杠杆率得到下降,金融机构之间相互派生的存款有所下降。   天风bwin分析指出,M2 增速不断下行被市场广泛认为是银行负债端困境的一个反应并高度关注。近期M2的下行实际上源于2016 年1 月,之后M2 同比增速一直处在下行区间中。 △非银存款与其他部分的 M2 对比   整体来看,从银行资产负债的匹配关系出发,M2 增速的下行源于银行体系广义信贷增速受到金融监管抑制的结果。如果从非银存款拖累M2 增速的角度,也仍然发现可以,非银存款增速的拖累作用是从2016 年5 月即开始,并且在17 年8 月开始已经不再构成拖累。   此外,银行广义信贷的增速在2016 年央行MPA 体系推出后出现了非常明显且持续的收缩,并成为M2 持续下滑的最重要驱动力。这也是天风bwin提出M2收缩最主要驱动力来自央行对银行体系的调控由狭义信贷升级为广义信贷的主要原因。   从三大影响因素看明年走势   天风bwin表示,当前M2 下行主要受到表内广义信贷压缩影响;而明年M2 增速的变化,需要分析银行表内资产扩张、央行外汇占款、非存款资金来源,这三个与M2增速存在高度相关性的经济变量的情况,具体来看:   1)银行资产扩张增速继续温和回落   客观来看,银行广义信贷增速较16年已经出现了十分明显的下行,MPA 考核压力出现了相当程度的缓解。同时,根据金融数据结构表现看,目前实际经济融资需求仍然相对较为较强,表外融资、利率债、仍有净增长需求,在对监管政策平稳推进的情景下广义信贷也缺乏进一步明显下行的动力。   目前银行体系表内广义信贷增速已经降至12-13%的水平,与贷款余额增速相当,这意味着,两年来快速增长并显著拉高广义信贷的债券投资、股权及其他投资科目,已经不再成为广义信贷的增速贡献项目。 △银行表内广义信贷滑落至贷款增速之下   2)外汇占款基本走平。   央行外汇占款自17 年3 月以来,基本处于走平状态。一方面通过中间价逆周期调节因子等机制有效平稳了人民币汇率预期;另一方面,境内中短期限市场利率处于高位,有效引导了跨境资金流向。在美联储仍处于加息周期的背景下,预期外汇占款基本走平的格局在2018 年仍将延续。 △外汇占款自年初以来整体走平   3)非存款资金来源增速也有所下滑。   金融监管的影响不但压低了银行的表内资产增速,也同样会影响到银行的其他资金来源。   一方面,围绕同业负债占比的监管还在推进,银监会的银行流动性新规征求意见稿中对同业负债整体要求趋严,如果在2018 年正式实行预计将进一步压低银行体系的同业负债占比;   另一方面,《公募开放式基金流动性管理办法》已经公布,并且将在18 年结束过渡期,预期将进一步对货币基金产品的资产配置行为、收益率产生影响,并进而影响到银行非存款的资金来源(如拆借、回购等)。   综上,天风bwin指出,我们可以大致得出一个“常规路径”下的2018 年各项变动路径与M2 增速预期:银行资产扩张增速继续温和回落;外汇占款基本走平;非存款资金来源增速也有所下滑;监管平稳推进情景下,M2 增速将保持在9%附近。   存在两大变数   需要指出的是,明年M2或还存在两大变数:理财资产回表、银行补充资本,这两个因素将分别有可能抬高或压低预期的M2 增速。   1)理财资产回表。如果未来银行理财出现了较大规模的资产转回表内,将有可能出现债券投资、股权及其他投资科目增加,同时存款端增加的过程(相当于理财回流存款)。如果回表规模达到万亿量级,则M2 增速将重新接近10%。   2)银行补充资本。如果出于监管强化、以及存款来源的相对稀缺,银行会加大资本补充行为,可能加大再融资、转债或次级债的发行。如果银行资本补充规模较高,M2 增速较明显低于9%也属正常。   另外,如果2018 年M2 增速较明显地偏离了投资者预期,需要区分背后的影响因素:是融资需求超预期变动,还是由于补充资本或资产回表。如果是由后两条因素所致,则不必“过度反应”。   对经济金融的判断意义下降   传统上,M2 增速被视为衡量金融体系扩张速度、对经济影响的重要变量,因而被市场广为关注,M2增速下降让很多投资者十分担心。   但是,由于金融体系的深化发展,M2 度量口径对判断金融机构状态、衡量对经济的影响重要性大大下降,需要进行具体分析。   央行在三季度货币政策执行报告中也明确提出:“当前影响货币总量的因素更趋复杂,M2 的可测性、可控性以及与实体经济的相关性已明显下降,M2 指标的意义明显减弱,无需过度关注M2 增速的变化。”   原因有三:1)M2 与实际的社会融资规模之间的相关性下降;2)广义社会融资指标与实际经济指标之间的关联性也有所弱化,单位新增融资对应的新增GDP 数量有了较为明显的下滑。这意味对产出分析而言,融资数据的意义有所下滑;3)伴随着央行对金融体系的调控模式逐步向价格型转型,M2 作为典型数量指标的政策意义也有所下滑。   因此,天风bwin强调,整体来看,对明年M2 的分析更多是金融监管推进下分析金融体系如何演化的一个副产品,其数值本身对市场走势、经济走势分析的意义相对弱化,但可以用来验证金融机构行为是否符合预期。
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